现代日本经济论文

 时间:2013-04-22 23:50:17 贡献者:居彦蓉

导读:期 末 作 业科 学 专 班 姓 学 目: 院: 业: 级: 名: 号: 现代日本经济 法政学院 思想政治教育(师范) 10 政本 居彦蓉 10102314117 2013-02-20完成日期:日本泡沫经济的经验教训与其对中国的启示摘

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8 p66 "能本管理"现代人本管理发展之趋向…

期 末 作 业科 学 专 班 姓 学 目: 院: 业: 级: 名: 号: 现代日本经济 法政学院 思想政治教育(师范) 10 政本 居彦蓉 10102314117 2013-02-20完成日期:

日本泡沫经济的经验教训与其对中国的启示摘 要:日本经济在战后飞速发展 ,取得了世界瞩目的成就。

然而,20 世纪 80 年代中后期,日本经历了一 次大规模的泡沫经济过程。

泡沫经济破灭后,日本进入了长达十多年的经济衰退。

是什么造成了这次危机?泡 沫经济的产生的背景和过程,对日本经济造成了怎样的影响?此外泡沫经济对同处于经济高速增长时期的我 国,有什么样的借鉴意义?认真吸取日本泡沫经济教训,防止中国经济大起大落,是当务之急,研究日本泡沫 经济,对我国保护宏观经济持续、平稳、健康发展有重要的借鉴意义。

关键词:泡沫经济;背景过程;借鉴意义;经验教训前言: 泡沫经济是虚拟经济膨胀的产物。

随着金融资产的日益膨胀和金融产品的不断复杂化,金 融资产的投机性也日益增强,政府宏观经济调控失误与微观经济主体过度投机行为对泡沫经济 的产生都有重要的影响。

本文认为日本泡沫经济的发生及影响都有其复杂的原因,可以说日本 泡沫经济的发生既包含泡沫经济发生的普遍性特征,又有其复杂的特殊性特征。

日本泡沫经济 源于过度投机,政府的政策失误对泡沫经济的发生起到了推波助澜的作用,在诸多因素共同作 用下造成了虚拟经济膨胀和虚假繁荣。

因而,泡沫必定破灭并严重影响了日本经济的发展。

近 年来,美国发生的次贷危机导致全球性金融危机,更是让人们把目光投向虚拟经济的发展给世 界经济带来影响的问题上来。

本文对日本的泡沫经济发生的背景及过程、产生的原因、影响以 及措施进行了全面分析,进而总结日本泡沫经济的经验和教训并提出了日本泡沫经济的发生对 我国的启示。

一、泡沫经济产生的背景及过程20 世纪 60 年代末,由于越南战争,对外直接投资和跨国公司的发展,美元严重外流,带 来美国贸易收支状况的恶化。

美国黄金储备大量减少,美元陷入危机,以美元为中心的国际货 币制度开始崩溃。

而此时,日本的对外贸易摩擦加剧。

特别是美国对日本贸易,在 1965 年转 为逆差之后,1971 年美国的贸易赤字猛增至 35.6 亿美元,1972 年又增至 41.6 亿。

由于美元 危机后日本的大量出口遭到非议,国际社会在 1973 年 3 月承认浮动汇率制的同时,也要求日 元升值。

此后,由于世界性通货膨胀愈演愈烈,加之两次石油危机的影响,日本经济受到很大 冲击,为日后的萧条埋下了祸根。

1985 年五国财政部长会议以后,日元大幅度升值,在 1985 年 9 月至 1988 年 11 月的 3 年多一点的时间里,从 1 美元兑换 230 日元上升到 1 美元兑换 121 日元。

上世纪 80 年代中期,日元经历了一次迅速升值过程。

日元的升值推高了股票市场,而且 日本推行了金融自由化政策,使得社会公众坚信东京有望成为继纽约、伦敦之后的第三大国际 金融中心,世界各地的银行、证券公司蜂拥而至,东京迅速暴露出地产发展滞后问题,出现了 影响深远的“土地神话”,商业用地和住宅用地价格急剧上升,银行也给股票和房地产投资者 提供了大量优惠贷款。

由于金融资产快速膨胀,财富效应发生作用,社会经济出现空前的繁荣 和异常的景气。

这就是着名的“泡沫经济”。

一度的经济过热引起了日本政府的担心,政府开始采取行政手段对土地投机加以压制;另 一方面,日本银行也担心波斯湾战争引起通货膨胀,于 1989 年至 1990 年连续 5 次调高再贴 现率,使贴现率水平达到 6%,对证券市场产生了巨大冲击,股价地价双双大幅滑落,“泡沫 经济”于是破灭。

二、泡沫经济产生的原因多种因素作用导致日本的泡沫经济。

政策失误,长期实行扩张性政策,市场流动性过 剩,大量资金涌向资产市场是直接原因;“股价神话”、“土地神话”,全国上下对未来预期 的盲目乐观,是形成泡沫的间接原因。

具体来看: 1.汇率政策不适当导致日元升值过快,在日元升值的三个阶段,日本汇率调控政策都存 在一定失误。

(1)抗拒升值阶段:在 1985 年 9 月“广场协定”之前,虽然日本对美国贸易存在 大量顺差,但日本政府并未采取及时措施加以缓解。

(2)放任升值阶段:从“广场协定”到 1987 年 2 月“卢浮宫协定”期间,日元进入快速升值通道。

据资料显示,日元兑美元由 1985 年的 242 日元升值到 1988 年的 128 日元,实现了 28 个月升值 89%。

在汇率出现大幅波动情 况下,日本政府采取放任汇率自由浮动政策,促成了对日元进一步升值的预期,导致对日元进 行投机的程度加大,加剧了外汇市场的不稳定性。

(3)有干预升值阶段:“卢浮宫协定”之 后,日本的财政和金融当局开始对汇率采取措施,但由于措施规模小,力度不够,未能扭转不 利格局。

2.长时期低利率政策导致经济过度膨胀。

“广场协定”后,由于担心日元升值将提高日 本产品的成本和价格,导致在海外市场的竞争力下降,日本政府提出了内需主导经济增长的政 策,开始放松国内的金融管制。

日本中央银行连续 5 次下调利率,利率水平由 1985 年的 5% 降至 1987 年 3 月以后的 2.5%。

在原有产业结构下的日本经济增长已趋饱和的状况下,迅速 增大的货币供应无法被产业吸收,造成大量资金流向了股市和房地产,引起了股价和地价的巨 大泡沫。

与此相对应的是,同样参与签订“广场协定”的德国,从 1985 年到 1988 年本币升值 也高达 70.4%,但在德国却没有出现泡沫,主要原因是德国在 1988 年及时提高了利率。

3.政府实行扩张性宏观政策,矫枉过正。

为消除“广场协议”之后日元大幅升值的影 响,日本政府采取了扩张性的财政和货币政策,以刺激内需。

货币政策方面,日本央行从 1986 年 1 月至 1987 年 2 月 13 个月间,连续 5 次降低再贴现率,由当初的 5%降至历史最 低水平 2.5%,并将其保持到 1989 年 5 月。

日本政府没有根据经济形势的变化,适时调整政 策,在国内需求旺盛、资产价格高涨的情况下仍然维持宽松的货币政策,使得本来资金已经很 富裕的经济体系内到处充斥着廉价资金,企业融资便利且成本较低,大量资金进入非生产领 域,催生巨大的资产泡沫。

4.金融管理体制缺乏监管增加了信用体系风险。

一方面,从 1983 年开始,日本金融制度 调查会决定开始实现利率自由化。

1985 年,日本开始实现大额存款利率自由化。

另一方面, 日本政府逐渐放松了对企业融资渠道的限制,企业可以通过发行债券、认股权证、海外融资等 方式筹资。

这样的结果造成银行大客户资源的流失和中小企业客户的增加,增大了银行业的潜 在风险。

5.市场资金过剩,企业和个人投机活跃。

由于企业直接融资成本较低,而股票和房地产市 场收益率较高,因此,大量资金并没有像期待的那样流向制造业,更没有流向当时美国重视的 IT 等带来新的增长点的新经济领域,而是通过特定金钱信托、基金信托、信托银行等渠道更 多地流向了房地产、股票和休闲娱乐业,推动资产价格迅猛上涨,形成泡沫经济。

据日本央行 统计,在 1985 年到 1990 年间,日本法人企业筹资 405 万亿日元,36%用于实际投资,64%用于 股票或土地投资。

6.对国际游资的控制不力加大了投资风险。

“广场协议”后。

在日元将保持持续升值和 日本资本市场快速增长的刺激下。

大量国际资本投资迅速进人日本的股市和房地产市场,从而 加剧了日元升值的压力,加快了股价和房价膨胀,并使日本国内货币供应量过度增加,对日本 的泡沫经济起到了推波助澜的作用。

7.乐观预期强化投资者信心,使得资产价格不断攀升。

日本人多地少,土地紧缺,产生 “土地神话”;股票市场规模不大,流通股较少,形成“股价神话”,在升值预期的诱惑 下,大量的投资者进入股市、房地产市场。

随着股市投机气氛盛行,预期在一定程度上得以 实现,也诱使更多的投机者,甚至包括对股票一窍不通的老年人和学生也加入股票买卖的队伍。

三、日本恢复经济的主要措施泡沫经济对日本经济影响主要有三个方面:(1)企业借款数额过大导致大量的银行呆坏 账;(2)设备投资过大导致生产能力过剩;(3)企业过多雇佣人员引发了失业问题。

日本为此 付出了沉重的代价,1993 年-2005 年,日本政府仅处理的不良贷款就占到 GDP 总量的 16%。

因此,这段时期也被称为“失去的十年”。

进入本世纪初,日本政府对泡沫经济进行了反思,加大发展力度,尤其是近几年来,取 得了比较大的进展,日本经济得以重新复苏。

一是通过有效的货币政策保持经济持续健康增 长。

目前,日本的经济增长率约为 2%,但是利息约为 0,并且通货膨胀现象尚未出现。

针对 这种情况,日本央行采取缓和的货币政策,逐步提高利率,使得利率上涨幅度与经济增长率 保持一致。

二是通过扩大内需保持经济的平衡增长。

采用了民间企业力量为主体,政府通过

减税和调整投资进行调节的办法,从而有效地扩大了内需。

三是处理好公平与效率的关系。

日本采取了鼓励中小企业发展的措施和劳动雇佣制度,有力地解决了国民收入不平衡的问 题,当前日本的基尼系数为 0.249.低于世界平均水平。

事实证明,分配制度公平化有益地 促进日本内需增长。

四、日本泡沫经济的经验教训1.对经济形势盲目乐观的结果 二战结束后,日本经过战后恢复实现了经济高速增长。

在1955-1972年高速增长时期,日 本经济实际增长率年均为9.7%,其中,1955-1959年为8.3%。

1960-1965年为9.9%,1966-1970 年为11.1%,呈不断提高的态势。

这一时期,除个别年份,日本大多数年份的经济增长率都超 过了其他主要发达国家。

经过两次石油危机以后,日本从石油冲击中积累了经验,汲取了教 训,在节省资源、节省能源方面采取了积极的对策,取得了显著的成效,出口也迅速扩大了。

由于日本实现了以资源能源消耗型经济向资源能源节约型经济的转折,其产业的国际竞争力空 前提高了,一跃成为世界第二大经济大国。

到20世纪80年代前后,日本又成为世界最大的贸易 黑字大国、经常收支黑字大国、资本输出大国、持有对外纯资产大国。

经过“平成景气”,日 本又一时成为“世界第二超级经济大国”。

这不仅是日本历史上前所未有的,而且在发达国家 的历史上也是一个奇迹。

在泡沫经济发生以前,日本 “成功”地克服了“日元升值萧条”,“平成景气”是日本成 功地克服两次石油危机之后创造的又一个奇迹,是日本经济对国际环境变化适应性增强的表 现。

所有这一切给日本带来了巨大的信心,加之股价和地价暴涨所带来的资产效果,许多人感 到日本经济正在进入一个新的时代。

在这种不同于以往的新形势下,日本政府本应保持冷静头 脑,对有可能发生的问题给予充分的重视。

然而,日本政府却被一时的繁荣景象所陶醉,对平成 景气盲目乐观,认为过去的投资观念已不适用于现实,误认为股票和地价的上涨乃是日本经济实 力上升所至,是合理因素发挥作用的结果。

这样,就不知不觉地为泡沫经济开了绿灯。

2.过分担忧日元升值,超金融缓和得不偿失 1988 年 7 月至 1989 年 4 月,为了防止经济过热,原西德政府先后 4 次提高了法定贴现 率,修正了超低利率政策。

1988 年 7 月和 8 月,原西德政府提高法定贴现率后,美元对马克 的汇率在同年 10 月前虽然有小幅的疲软,但随后就停止了,并没有引起暴跌。

而此时的日 本,因过分担心日元升值,一直保持着超低利率,继续实行超缓和的金融政策。

从表面上看, 日本政府似乎是坚守了国际协调的“承诺”,但实际上却是试图通过超金融缓和,增加日元的 货币供给,人为地保持日美两国间的利率差,形成美元资产运用有利的局面,以达到遏制日元 大幅度升值的目的。

由此可以看出,当国际政策协调和国内政策目标发生矛盾时,原西德政府

在注意国际政策协调的同时,优先考虑了国内政策目标,避免了资产的膨胀。

而日本一方面受 国际政策协调的束缚,另一方面处于遏制日元大幅度升值的利己目的,在经济过热时本来应该 实行的金融紧缩政策,却被超金融缓和政策所取代,从而助长了经济过热,最终发生了资产膨 胀的泡沫经济,这是一个痛苦而深刻的经验教训。

当然,在上述过程中,日本屈服于美国的压 力,迎合美国的需要,也是其实施超金融缓和政策的一个重要原因,体现了日本外交的脆弱 性。

日本作为世界第二大经济大国,经济大起大落会给世界经济带来相当大的影响。

因此,日 本虽然负有国际政策协调义务,但是如何正确地进行国际协调,是值的思考的。

采取自主、合 理的经济政策,在担负起自己责任的同时,确保本国的经济稳定增长,这才有利于本国经济和 世界经济的稳定发展。

3.政策制定实施严重失误 (1)泡沫经济形成与双扩张政策 《广场协议》签订以后,日元更是急剧升值。

日本政府为了克服日元升值对出口的冲击, 摆脱日元升值萧条,实行超低利率的超金融缓和的政策。

如前所述,日本银行在1986年1月到 1987年2月的1年间先后五次降低了法定贴现率至2.5%,这一水平一直维持到1989年。

另外,日 本政府还采取了扩张性财政政策。

1987年,日本政府发表了《为国际协调进行经济结构调整研 究会的报告书》,强调日本经济今后的中期目标是减少对外收支的失衡,致力于与国际社会的 协调,基本政策是进行开放市场、放松管制等结构性改革,“实现由出口大国向内需主导型的消 费大国的经济结构转变”。

1987年5月末,日本政府制定综合财政扩张计划,东京都政府也制 定了大型的城市发展计划。

这些计划不仅刺激了地价的上升,同时也使拥有土地的企业的股票 价格的上升。

这一扩张型财政政策的实施发生在日本银行过于乐观地估计经济形势并继续采取 超金融缓和政策之后。

结果,在金融和财政双扩张的经济政策下,货币供给量迅速增加,1988 年比1985年增加了100兆日元,1990年的相当于1980年的2.5倍。

双扩张政策再加上金融自由化 以及土地税制的优惠政策等,共同酿成了严重的泡沫经济。

当然,日本银行当时也曾担心过资产价格的高攀会形成泡沫,也想早一点采取抑制型的金 融政策,但最后还是被拖延了。

究其原因一是政策当局当时拿不出好的具体的方案,二是对日 元升值的过分担忧。

不清楚事情的原因和现状,也就无法谈起具体战略。

而过分担忧日元升 值,担心日元大幅度升值会严重打击出口产业甚至是日本整体经济,也是日本政府在国际协调 的压力下,迟迟不能提高利率,实行超金融缓和政策的重要原因。

结果,是提高再贴现率,还 是实行总量控制,日本政府始终拿不定主意。

当然,这与中央银行缺乏独立性也有很大的关 系。

(2)日本政府对景气的判断失误

20世纪90年代初期,由于日本政府对泡沫经济和泡沫经济崩溃萧条的严重性认识不足,虽 然也实施了景气对策,但是景气政策滞后,力度和规模也太小,结果,不仅未能使日本经济及 时摆脱泡沫经济后遗症的严重影响,快速走向经济恢复的轨道,反而使景气越来越恶化,整个 90年代一直处于长期低迷的状态。

1991年7月,日本银行虽然又采取了金融缓和政策,把法定 贴现率由1990年的6%降低到1992年7月的3.25%,但为时已晚。

在货币供给方面,1992年的货币 供给量不仅没有增加,反而比1991年减少了近9000亿日元。

结果,泡沫经济崩溃后,地价和股 价大幅度、长时间地下跌,加剧了经济萧条。

针对当时的地价和股价暴跌和银行的不良债权问 题,日本政府1992年8月18日发表了《金融行政运营方针》,8月28日又采取以凯恩斯理论为基 础的综合经济对策刺激需求对策,试图靠扩大公共投资来刺激有效需求,以防止国民经济下 降,直至重新走向自律性增长的轨道。

当时,人们普遍认为资产价格下降是过激的金融紧缩政 策所造成的临时现象,只要采取大规模的经济刺激政策来刺激和支撑需求,经济马上就会恢 复。

由于轻信地价、股价在不久的将来肯定还会上升,只要地价、股价重新上涨,不良债权就 会自动减少。

这种认识上的错误造也成了政策失误,致使20世纪90年代前期金融政策实际上未 能进行根本性的调整。

4.对虚拟经济的风险意识薄弱 (1)金融机构对风险意识薄弱 20世纪80年代由于金融自由化的发展和大企业自有资本的充足,日本的大企业对贷款的需 求减少,银行为了保持营业利润,只好向以前难以获得贷款的中小企业发放贷款,贷款主要倾 向于以地产或股票作为抵押的企业。

与此同时,随着利率的自由化,短期利率与银行贷款之间 的稳定关系遭到破坏。

在1987-1988年的泡沫经济时期,短期利率与银行贷款的关系尚能体现 利率上升促使贷款减少的杠杆作用,但1989-1991年的情况却并非如此,出现了利率与银行贷 款同时上升的局面。

本来利率上升对增加贷款的企业和投资者是不利的,然而,由于缺乏对利 率上升及其影响清醒认识,加之股价和地价暴涨带来巨额利润的诱惑,企业和投资者仍不惜以 高利率贷款投资于房地产和股市,致使银行贷款有增无减。

因而,以土地为担保对土地所有者 给予土地购买贷款,以股票为担保对股票所有者给予股票购买贷款,这种现象十分普遍,并且 贷款数额增加迅速。

例如,日本的住宅金融专门公司设立的初衷是面向私人提供住宅贷款,其 在设立之初也是按这一业务宗旨开展活动的。

然而,1980年以后,其面向不动产公司的贷款业 务日趋活跃,面向个人的贷款比率则明显下降。

这样,住宅金融专门公司就从为私人提供购建 房贷款的公司,逐步蜕变成为了向房地产等不动产公司提供融资的“不动产金融专门公司”。

在泡沫经济期间,住宅金融专门公司为什么不顾风险地向不动产业提供巨大融资呢?首先,大 银行资金过剩,住宅金融专门公司在扩大住宅融资力度方面要与大银行竞争,显然不是大银行 的对手。

然而,住宅金融专门公司自己的资金也有找不到出路的困难,只好扩大房地产融资。

其次,由于日本政府的规制,日本商业银行长期以来一直被禁止从事国债、公债以外的证券业 务和房地产业务,而由其出资设立的住宅金融专门公司却不受此限,可以向不动产公司融资。

由于银行不能公开向不动产融资而只能通过非银行金融机构的住宅金融专门公司融资,从而采 取迂回融资的方式,间接参与了颇为赚钱的不动产融资。

再次,住宅金融专门公司与银行的非 正常关系。

如前所述,住宅金融专门公司由各大银行作为母体出资设立,它们先从各金融机构 借款,再转而贷给用户,本身并不吸收存款,是一种非银行的银行,是不吸收存款而从事信贷 业务的公司。

住宅金融专门公司为扩大业务,增加贷款额,就大笔大笔地借款,甚至以高额利 息贷款。

在借贷过程中,双方的收益与风险更加紧密地联系在一起。

过度借贷使风险和收益都 成倍地增加,而风险则超出了住宅金融专门公司所能控制的范围。

由于一些金融机构尤其是非 银行金融机构不按业务程序和规定融资的事件时有发生,从而严重破坏了银行的贷款原则,金 融秩序趋于紊乱。

之所以出现上述问题,究其根源,在于日本长期以来形成的“关系型融资”和“银行不破 产的神话”。

长期以来,这种机制对企业和金融机构的影响时非常深刻的。

对未来较高投资回 报率的预期,使企业和银行忽视了潜在风险而对投资风险意识不足,也就是对风险的不敏感。

银行大胆放贷,企业大胆借贷,产生了过度的借贷和投资竞争问题,特别是使资金大量流入股 市与房地产业,加剧了地价与股市暴涨的局面。

(2)企业相互持股制度弱化虚拟经济风险意识 企业间法人相互持股是日本特有的法人制度。

20 世纪 80 年代,随着日本贸易顺差的扩大 和日本经济国际化的发展,欧美各国强烈要求日本开放国内市场,发达国家间相互提供对等国 民待遇的压力不断增强。

20 世纪 70 年代末形成的法人相互持股制度,对股价上涨也发挥了推 动作用,大企业运用相互换股、持股的手段,把产业链和市场各环节的所有业务伙伴都通过融 资过程中的资金联系,紧密地联系在一起,成为利益共同体。

另外,股票价格的形成已不同于 以往的面额分配时代,完全脱离了企业经营状况和股息率水平。

由于股票价格的形成已经不再 取决于股票收益的多少了,投机就对股价走势产生了决定性的影响。

正如日本经济学家宫崎义 一所说:“只要资金提供方对股价持续上升所带来的资本收益抱有希望,企业就有可能通过发 行可换股公司债、附认股权证公司债等权益融资,来筹集大量的低息资金,进而增加流动金, 使大量资金投放于以获得资本收益为目的的股票成为可能。

结果,股价在短期内就越炒热”。

由于法人相互持股,各方共同默契地放弃有关股东的权利和义务,互不干涉对方的经营管 理过程,能够确保企业的控制权、经营管理权不会旁落到竞争对手手里。

在没有失去任何控制 权的条件下,法人视企业发行股票为一种几乎没有成本的融资来源。

这样,对于持股方来说, 其所持股票市场价格上升就能够形成可观的溢价收益。

于是,美化企业的资产负债表,提高企 业的抵押价值和信用价值,就成为企业创造条件融资的重要手段。

由于企业拥有大量的过剩资

本,不再依赖主银行获取融资,主银行对企业的作用已显得不那么重要了,主银行的金融监督 作用几乎也荡然无存了。

五、日本泡沫经济对我国的启示日本 20 世纪 80 年代末,90 年代初泡沫经济的破灭,是造成日本之后近十年的经济萧条 的主要原因。

它的出现,使得生产领域出现生产能力过剩,设备投资不足;而在 金融 领域, 造成了银行不良资产激增,银行被迫采取“惜贷”策略,从而进一步加剧了萧条;同时,泡沫 经济还造成政府背负沉重的债务负担,并导致一些财政和货币政策失灵,最终造成经济长时间 处于低迷状态,难以在短期内复苏。

日本在战后实现了令世界注目的高速经济增长。

从 1955 年到 1973 年将近 20 年期间,平 均年增长率持续保持在 10%以上。

1973 年,日本实际 GNP 达到 1946 年的 11 倍,达到战前水平 (1934~1936)的 7.7 倍。

这主要应该归功于日本政府实施的“赶超战略”,即后起国家充分利 用“后发优势”,加强政府对宏观经济的控制和引导,以欧美发达国家为目标加速经济发展, 并最终将其“赶超”的一种发展战略。

这一战略为战后日本经济的腾飞立下汗马功劳,取得了 令世人瞩目的辉煌成就。

但是,长期的经济高速增长,掩盖了国民经济结构的不合理,隐藏了 企业 制度,金融制度中的诸多弊端,并使国家内部从政府,企业,再到个人,对于经济前景 盲目乐观,对业已存在的风险麻痹大意,使得在“赶超”的目标得以实现后,国民经济失去前 进的方向,产生了盲目倾向,而此前积累的问题又一一暴露,加上各经济主体缺乏必要的警 惕,使泡沫经济以及随之而来的长期萧条,成为必然。

这种现象,被一些学者称为“赶超后” 现象。

“他山之石,可以攻玉”,对于日本一衣带水的邻邦,上述经验对我国的改革和发展,也 有值得借鉴之处。

那就是:要十分注重经济的协调和可持续发展,避免出现“赶超后”现象。

目前,我国经济持续增长,当前我国国民经济存在贸易顺差增大、巨额外汇储备、人民币升值 压力较大、房地产和股票价格快速上涨、货币流动性过剩、固定资产投资和银行贷款增长过快 的问题,与日本上世纪 80 年代的泡沫经济形成之前较为类似,京沪深等六大城市住宅市场已经 出现了严重泡沫,2008 年以后,泡沫全面蔓延至所有重点监控城市。

要警惕日本式经济泡沫 在未来涌现,必须对当前经济形势和泡沫经济的危害有清醒的认识,增强科学决策的能力,采 取措施把泡沫限制在可控范围,以避免泡沫破裂对实体经济的严重冲击。

一是要保持稳健不失灵活的货币政策。

广场协议之后,日元的确出现了大幅升值。

但真正 对日本经济产生破坏性影响,导致泡沫经济产生以及之后的长期萧条的并不是日元升值本身, 而是包括日本银行连续失误的货币政策在内若干因素。

在当前全球经济失衡的情况下,经常帐 户出现顺差或逆差不可避免,短期内改变失衡难以实现,流动性过剩是世界性现象。

因此,一

国的货币政策保持稳健不失灵活是十分重要的,要对有可能出现的国内外经济冲击保持预调与 微调,尽量避免剧烈的货币政策调整导致宏观经济和金融市场出现大的波动。

二是货币政策目标不能只局限于国内物价水平的稳定, 也要关注资产价格的波动。

日本在 1985-1989 年泡沫经济形成的初期没有及时采取紧缩的货币政策,就是因为日本央行只看到一 般物价水平的稳定,而忽视了资产价格的不断膨胀,结果造成泡沫不断加大和扩张。

当前,我 国国内流动性过剩,资产价格高涨,所以货币政策需要做出相应的调整。

三是加大对房地产行业的调控力度。

日本的教训表明: 房地产价格膨胀很容易引发经济 泡沫和银行危机。

目前我国的房地产业已出现泡沫,近几年由于房地产过热,政府先后出台了 多项政策来抑制房地产行业的过度发展,如从“国六条”“国八条”到“国十五条”等,但是 效果不是很明显。

究其原因,除了宏观调控政策显效具有滞后性以外,某些地方政府的权力托 市无疑也是一个重要的因素。

我国开发房地产的资金主要来源于银行的贷款,如果我国房地产 出现严重泡沫并破灭,对银行将产生很大的杀伤力。

所以,中央政府要特别规范地方政府的房 地产开发行为。

四是努力实现贸易平衡,逐步削弱本币升值过度带来的风险。

当前,我国人民币面临着 较大的升值压力。

从日本经验看,既要排除外来因素的干扰,防止本币升值过度而引爆泡沫经 济;也要采取各种措施早做预防,消化升值的压力。

五是对国民经济指标要综合考量。

日本在低利率政策下,货币供应量大幅增加,货币供给 相对于 GDP 年均 4%的增长率而言,以每年超过 10%的速度增长。

但是由于日元升值,进口产 品价格降低,使得物价指数增长为 0,呈现出“高增长、低通胀”局面,使得日本决策管理层 很难做出流动性过剩的判断,推迟 2 年才决定加息,错失了调控良机。

日本泡沫经济的经验教 训表明,在本币升值期间,央行要关注综合指标的变化,尽量排除单一指标的迷惑性。

六是汇率改革要稳步而行,人民币的逐步升值。

实际上强化了人民币升值的预期,造成国 际游资通过各种渠道进入我国。

投机房地产市场。

类似于日本的国际资本投机冲击扩大泡沫的 过程就会出现,日元升值前,日本房市和股市比较健康,而目前我国房地产价格已经连续 6 年 快速上涨。

日本泡沫经济的经验教训表明,本币升值期间,保持本国市场的健康发展至关重 要,同时要谨防国际投资行为,将外资引向合理的生产性领域。

七是把握好宏观经济政策调控的时间和力度。

日本政府在泡沫经济时期的货币政策起伏过 于猛烈,而且时机掌握得也不好。

一方面,1985 年“广场协议”后的日元升值导致日本经济 陷入萧条,但由于日元升值引发的交易条件改善的效果逐渐体现,以及金融、财政方面的景气 政策发挥了作用,日本经济在 1986 年开始走出低谷,增长明显加速。

但日本政府对此反应迟 钝, 一直将宽松的货币政策延续至 1989 年才有所改变,从而给泡沫经济的膨胀创造了足够的 时间。

另一方面,日本政府在 90 年代初通过紧缩的货币政策戳破资产价格泡沫时又操之过

急,结果泡沫倒是破了,但经济陷入持续的低迷中。

我国当前的货币政策趋于紧缩,但要防止 紧缩过度,使宏观经济“硬着陆”。

现阶段我国的经济同样处于高速增长阶段,而在这一时期,切不可为了盲目追求经济增长 的高速度,或者经济指标的位次,而出现“短视”行为,以牺牲经济结构的稳定性为代价换取 高增长。

务必应当踏踏实实的解决好现有经济中存在的问题,将国民经济纳入长期健康,稳定 发展的良性循环轨道上来。

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